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【核心观点】

财务总结及展望：

从整体行业看，通信硬件端，5G Capex有一定周期性，但是站在全球5G建设节奏看，未来3-4年有望持续景气向上，聚焦高壁垒&全球化&份额提升&规模效应的细分方向（如主设备）；光纤光缆迎来量价齐升机遇，海洋&电力打开更大空间；网优龙头份额提升+新业务进入收获期。应用端偏后周期，成长持续性好，重点关注高景气细分领域，竞争力强、未来成长逻辑清晰的标的：运营商、通信+储能/新能源、物联网/车联网、云计算、光模块等优质标的。

东数西算工程全面启动，数据中心头部骨干企业有望迎来发展新机遇。同时数据中心建设、运维，以及数据中心内部的网络设备、传输设备、温控散热、UPS电源等配套设备需求有望持续增长。另一方面，为优化通信网络结构，提高网络传输质量，传输网设备、光纤光缆、光模块等电信网络环节有望迎来增量需求。

5G大周期核心机会在5G网络（主设备、光纤光缆等）+5G应用（物联网/车联网+云计算+UC&视频+流量），总体上，我们维持行业强于大市评级。结合板块、公司的估值与成长匹配情况，我们重点推荐如下：个人POS机

一、5G网络：

1、主设备商：重点推荐：中兴通讯；

2、光纤光缆：重点推荐：中天科技（维权）（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海洋+光纤光缆双重驱动），建议关注：长飞光纤（光纤光缆量价齐升）、永鼎股份（光通信复苏，汽车线束增量空间）；

二、5G应用端（汽车智能化等）：

2、在线办公/视频会议：重点推荐：亿联网络（UC终端解决方案龙头,持续完善产品矩阵）；建议关注：星网锐捷个人POS机（云办公/云桌面、视频会议）、梦网科技（富媒体短信龙头）、会畅通讯（视频会议软硬件布局）等；

三、通信+能源：

1、海风海缆：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海风+光纤光缆双重驱动）；

2、IDC：重点推荐：科华数据（电新联合覆盖）、润建股份（民营通信网络管维龙头，光伏运维重点突破）、光环新网，建议关注：紫光股份、英维克、奥飞数据、海兰信（UDC）、数据港等；

四、运营商：

低估值、高分红：中国移动、中国电信、中国联通；

五、军工通信&北斗：

通信是国防信息化领域的严重短板，超短波及区宽渗透率提升可期，建议关注：海格通信、七一二、上海瀚讯、华测导航；

风险提示：运营商资本开支下滑超预期、全球疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料缺货涨价影响超预期、汇率波动风险、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差等

【正文】

我们重点分析了百余家具有代表性的通信设备行业上市公司，根据主要业务类型划分成电信和非电信领域两个大类14个子领域。另外还分析了三大运营商为代表的电信运营行业。个人POS机

电信领域涵盖：

主设备：中兴通讯、烽火通信、震有科技；

光纤光缆：特发信息、通光线缆、通鼎互联、亨通光电、中天科技、长飞光纤、汇源通信、永鼎股份、鑫茂科技；

光器件：博创科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、华工科技、光迅科技、仕佳光子、腾景科技、光库科技、长光华芯；

网络优化及工程：国脉科技、奥维通信、润建股份、三元达、华星创业、世纪鼎利、杰赛科技、中贝通信、邦讯技术、宜通世纪、中富通、立昂技术、吉大通信、超讯通信；

无线射频：大富科技、通宇通讯、武汉凡谷（维权）、春兴精工、吴通控股、盛路通信、金信诺；

有线网络：平治信息、天邑股份、创维数字、共进股份。

非电信领域涵盖：

专网通信：海能达个人POS机、东方通信、星网锐捷、中威电子、佳讯飞鸿、亚联发展、迪威视讯、辉煌科技；

UC统一通信：亿联网络、会畅通讯、；

物联网：移远通信、广和通、东软载波、鼎信通讯、移为通信、理工光科、四方光电、有方科技、拓邦股份、美格智能、威胜信息、汉威科技、鸿泉物联、柯力传感、优博讯；

北斗导航及军工通信：北斗星通、星网宇达、晨曦航空、振芯科技、海兰信、中海达、海格通信、合众思壮、华力创通、霍莱沃、七一二、上海瀚讯、华测导航、航天宏图；

IDC及CDN：光环新网、数据港、网宿科技、奥飞数据、科华数据、宝信软件、美利云；

大数据：初灵信息、东方国信、创意信息、天源迪科、亿阳信通；

晶振：惠伦晶体、泰晶科技。

电信运营领域涵盖：中国移动、中国联通、中国电信。

我们对上述各子行业的营业收入、毛利率、三项费用率、归属于上市公司的净利润、ROE等主要财务指标，结合行业发展情况，以及股价表现，进行深入分析，总结如下：个人POS机

1. 营收——网络+应用持续推进，电信领域主设备/光纤光缆/光器件、非电信领域物联网/UC统一通信呈快速增长趋势

1.1. 电信设备方面，主设备/光纤光缆/光器件方向表现较为强劲个人POS机

1.2. 非电信设备方面，物联网/UC统一通信表现较高景气度

我们认为，从IDC行业角度来看，根据信通院发布的《数据中心白皮书（2022年）》数据显示，受新基建、数字化转型及数字中国远景目标等国家政策促进及企业降本增效需求的驱动，我国数据中心业务收入持续高速增长。2021年，我国数据中心行业市场收入达到 1500亿元左右，近三年年均复合增长率达到 30.69%，随着我国各地区、各行业数字化转型的深入推进，我国数据中心市场收入将保持持续增长态势。因此，受益于流量持续高增长、云计算厂商业务拓展、各类新型应用的涌现，以及各公司新建数据中心规划推动长维度稳定收入增长。同时，叠加上架率的持续提升，对行业所属公司收入产生拉动。

1.3. 电信运营方面，C端ARPU值有望进一步提升，2B/2G新业务重点发展

2. 毛利率——逐步改善趋势延续，随着供应链问题逐步消退，叠加5G规模建设&应用落地，未来板块毛利率有望稳步提升

2.1. 电信设备：供应链影响逐步消除，行业格局持续优化，毛利率企稳回升趋势延续

（3）网络优化子行业作为无线网络建设后周期行业，近五个季度毛利率水平整体呈企稳上升趋势，各季度分别同比提升1.5pp、1.7pp、0.5pp、1.9pp和1.0pp，主要是龙头企业实行新业务拓展以及行业整体集中度提升。展望未来，随着提速降费政策的变化运营商控成本的力度有所改变、行业集中度的持续提升，龙头企业的毛利率有望稳步提升，带动板块盈利能力的改善。

2.2. 非电信领域：上游原材料涨价影响整体毛利率，随着供应链情况改善、规模效应持续体现，未来板块盈利能力有望稳步提升个人POS机

从近几年来看，行业整体毛利率比较稳定，体现国内专网公司产品竞争力（自主研发能力等）、品牌影响力较强。剔除业务结构等影响，专网市场对价格敏感度相对低一些，我们判断，未来专网产品毛利率将趋于稳定。

我们认为，IDC行业中，核心城市供求关系相对平稳，上架率逐步提升，毛利率整体稳定。随着客户上架率提升，对整体毛利率带来提振，与此同时，新增机柜如未能快速上架则折旧成本增长将导致公司短期毛利率承压。我们认为，IDC行业整体市场竞争持续，位于核心城市、上架率持续提升的厂商毛利率波动将相对较小。个人POS机

2.3. 电信运营：CAPEX持续投入期，随着5G用户放量+新业务持续起量，中长期盈利能力有望持续提升

3. 费用率——5G规模建设&应用蓬勃发展，规模效应有望开始体现，费用率稳步下降值得期待

电信设备领域：

非电信领域：

电信运营领域：

3.1. 管理费用率：随着5G网络建设持续放量，管理费用率整体有望呈现稳步下降趋势

分子行业来看：

非电信设备领域：

分子行业来看：

非电信设备领域:

3.3. 财务费用率：定增放宽后股权融资比例提升，财务费用率或稳中有降

分子行业来看：

非电信领域:

4. 归属于母公司净利润——上游涨价缺货的影响逐步消退，未来有望迎来持续增长趋势

4.1. 电信领域：5G网络规模建设持续推进，上游不利影响逐步消除，光纤光缆等板块迎来量价齐升拐点

4.2.非电信领域：云计算、物联网长期趋势不改

我们认为，围绕核心城市资源较多的龙头IDC公司中长期来看将显著领先行业平均水平。IDC&CDN作为互联网重要的基础设施，受益于网络流量的高速增长、云业务持续拓张、新型应用的涌现等因素，行业整体需求仍维持稳健增长。短期主要关注IDC行业所属公司机柜上架情况，中长期关注行业竞争格局变化。

4.3.电信运营领域：C端B端全面发力，CAPEX温和增长规模效应显现

5. ROE——5G规模建设带动产业链利润释放，经营效率提升&规模效应提升盈利能力，ROE未来有望持续改善

5.1. 电信设备领域：电信+数通需求持续增长，行业整体盈利有望持续改善

5.2. 非电信设备领域：供应链影响逐步消除，物联网、云通信等应用蓬勃发展，产业链整体盈利能力有望不断改善个人POS机

5.3. 电信运营领域：基本面持续向好，盈利能力有望稳步提升

6. 财务总结&行业展望与投资建议

6.1. 财务总结&行业展望

具体分子行业来看：

6.1.1. 电信设备：5G规模建设+流量持续增长，重点关注主设备、光纤光缆、光模块以及转型成功的网优行业龙头

（1）无线设备：行业属于早周期，随着5G规模建设的持续，产业链价格承压，未来盈利能力存在一定的不确定性。

（2）主设备（主要中兴通讯）是网络建设中周期行业，受益于国内5G网络规模建设持续上量、全球份额稳步提升，以及政企和消费者业务的快速成长，公司整体收入有望持续成长，毛利率稳步改善。而费用投入偏刚性，公司净利润有望进入加速释放阶段。个人POS机

（3）网络优化行业需求跟随网络规模扩大而稳步成长，行业格局持续改善，龙头份额有望进一步集中。另一方面，行业中龙头企业新业务拓展逐步进入收获期，拉动公司业绩进入新增长曲线，值得重点关注。

（5）光器件子行业受益于云计算流量增长带动的数通光模块持续成长，以及电信市场5G需求回暖叠加10GPON等需求的快速增长，数通200G/400G光模块持续上量，电信需求恢复增长。我们判断未来光器件子行业受益5G、10GPON、城域网波分改造、200G/400G数通光模块，以及国产替代和向上游扩张，国内ICP企业数据中心建设的旺盛需求，龙头公司及产业链上游公司的净利润将保持快速增长趋势。个人POS机

6.1.2. 非电信设备中：关注物联网持续景气以及云应用板块边际变化

（1）专网通信子行业归母净利润近几个季度波动较大，主要源于疫情反复对行业公司经营产生影响。展望未来我们认为，行业集群通信龙头海能达、企业网龙头星网锐捷份额提升以及新业务市场拓展，收入有望快速增长趋势，同时提升经营效率，规模效应显现，利润有望迎来快速增长。中长期看，军工专网和5G行业专网应用有望给行业注入新的增长动力。

（2）IDC/CDN子行业，短期受益于国内大型互联网企业云业务的快速发展、中长期物联网等新兴应用的涌现，以及网络流量持续快速增长贯穿核心主线，行业整体需求持续稳定增长。我们认为，IDC龙头企业短期机柜逐步完成交付且客户上架率稳步提升，IDC行业龙头企业盈利有望持续改善；CDN行业竞争格局趋稳，降价频率和幅度明显下降，行业有望逐步进入底部反转区间，龙头有望逐步重拾增长轨迹。

（3）UC统一通信行业，受近年来新冠疫情的影响，混合办公成为新趋势，员工在不同场景下高效的沟通协作需求愈发强烈，即无论员工在办公室、家中或差旅途中，均应能得到高效的沟通协作体验，这加速了企业的数字化转型，亦进一步加速了该市场的发展。同时，随着国内企业加速出海，该行业有望迎来新一轮的发展机遇，重点关注亿联网络。个人POS机

（4）物联网产业链近几个季度收入快速增长反映出行业的高景气，未来随着上游原材料涨价缺货的影响逐步消除，人民币汇兑损益波动减弱，利润端有望加速成长。展望未来，万物互联拉动行业持续景气，原材料价格预计边际下降以及芯片量产带来模组成本降低，行业应用大面积落地，车联网有望迎来高速发展，从而推动新兴物联网应用业务快速成长，同时规模效应显现，企业盈利有望持续快速增长。

（5）晶振产业链短期看，21年晶振行业高景气主要由于：（1）芯片短缺叠加海外停产，导致全球晶振供给短缺；(2)物联网等下游应用驱动晶振需求提升。供需格局短期变化导致产品价格上涨。但从22年一季度来看，由于企业晶振产能逐步释放，行业供需已平衡，晶振产品价格开始回调，加上疫情及经济等宏观因素导致下游汽车、消费电子、物联网市场需求低迷，晶振行业短期业绩承压。放眼未来，国内晶振企业成长逻辑主要为：（1）晶振高频化、小型化发展趋势加快，单颗晶振价值量提升，国内高端产品实现技术突破；（2）国际龙头企业扩产意愿相对较弱，大陆无源晶振技术比肩日台，市场份额提升可期。个人POS机

（7）大数据子行业公司前期核心业务落地变现较少，估值相对较高。近年来，运营商、政企等客户对大数据/云计算的认可不断提升，商用项目持续落地，行业整体业绩逐步显现（但是短期收到疫情影响较大）。我们判断，随着大数据变现模式逐步落地，行业内生业绩有望重回快速增长，估值不断消化，投资价值有望逐步显现。

（8）广电设备子行业整体看，广电网络双向改造及三网融合进度较慢，需求增长疲软，而行业竞争激烈，行业整体的盈利能力长期看仍将承压。我们判断，由于广电网络改造缓慢推进以及新一代网络投入的不确定性，未来数个季度内盈利情况或将难以显著改善，只有积极并购转型寻求新发展的公司值得期待。

（9）有线设备行业处于景气度上行期，收入利润整体表现良好，行业内个股无明显分化。我们认为，22年千兆宽带景气度持续，整体盈利能力仍有望稳中有升。个人POS机

6.1.3. 电信运营：5G用户持续渗透，运营商盈利能力有望持续改善

从盈利端来看，运营商随着5G用户的持续渗透推动ARPU值稳步提升，以及2B/2G新业务逐步进入收获期，叠加管理效率的持续提升，运营商基本面全面向好，收入有望保持双位数增长，盈利能力有望不断改善。

6.2. 投资建议：维持行业强于大市评级，电信领域主设备/光纤光缆/光器件，非电信领域物联网/UC统一通信呈快速增长趋势

从整体行业看，通信硬件端5G Capex有一定周期性，但是站在全球5G建设节奏看，未来3-4年有望持续景气向上，但是寻找投资机会需要聚焦于高壁垒&全球化&份额提升&规模效应的细分方向（如主设备）；另外，光纤光缆龙头公司具备强大的穿越周期的能力，经历光纤价格大幅下降之后逐步回暖，布局行业拐点存在较好投资机会。应用端偏后周期，成长持续性好，重点关注高景气细分领域，竞争力强、未来成长逻辑清晰的标的：运营商、通信+储能/新能源、物联网/车联网、云计算、光模块等优质标的。

东数西算工程全面启动，数据中心头部骨干企业有望迎来发展新机遇。同时数据中心建设、运维，以及数据中心内部的网络设备、传输设备、温控散热、UPS电源等配套设备需求有望持续增长。另一方面，为优化通信网络结构，提高网络传输质量，传输网设备、光纤光缆、光模块等电信网络环节有望迎来增量需求。个人POS机

5G大周期核心机会在5G网络（主设备、光纤光缆等）+5G应用（物联网/车联网+云计算+UC&视频+流量），总体上，我们维持行业强于大市评级。结合板块、公司的估值与成长匹配情况，我们重点推荐如下：

一、5G网络：

1、主设备商：重点推荐：中兴通讯；

2、光纤光缆：重点推荐：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海洋+光纤光缆双重驱动），建议关注：长飞光纤（光纤光缆量价齐升）、永鼎股份（光通信复苏，汽车线束增量空间）；

3、光模块&光器件：中际旭创（全球数通光模块龙头）、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、光库科技、中瓷电子、太辰光、剑桥科技；

二、5G应用端（汽车智能化等）：

1、物联网/车联网：重点推荐：创维数字（智能座舱+元宇宙VR，家电联合覆盖）、拓邦股份（智能控制器+储能，电子联合覆盖）、广和通、汉威科技（机械联合覆盖）、移为通信、移远通信、威胜信息（机械联合覆盖）、美格智能、有方科技、四方光电（机械联合覆盖）；建议关注：华工科技（车载传感放量）、映翰通、意华股份（汽车连接器+光伏）、鼎通科技、瑞可达、鸿泉物联；个人POS机

2、在线办公/视频会议：重点推荐：亿联网络（UC终端解决方案龙头,持续完善产品矩阵）；建议关注：星网锐捷（云办公/云桌面、视频会议）、梦网科技（富媒体短信龙头）、会畅通讯（视频会议软硬件布局）等；

三、通信+能源：

1、海风海缆：中天科技（海洋、新能源板块潜力十足，光纤光缆景气周期开启）、亨通光电（海风+光纤光缆双重驱动）；

2、IDC：重点推荐：科华数据（电新联合覆盖）、润建股份（民营通信网络管维龙头，光伏运维重点突破）、光环新网，建议关注：紫光股份、英维克、奥飞数据、海兰信（UDC）、数据港等；

四、运营商：

低估值、高分红：中国移动、中国电信、中国联通；

五、军工通信&北斗：

通信是国防信息化领域的严重短板，超短波及区宽渗透率提升可期，建议关注：海格通信、七一二、上海瀚讯、华测导航。

7. 风险提示

1、运营商资本开支下滑超预期：运营商资本开支是通信设备行业上游主要来源，若资本开支下滑将对产业链带来不利影响；个人POS机

2、全球疫情影响超预期：疫情程度超预期可能对部分企业产品销售造成不利影响；

3、行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致份额、价格、盈利能力低预期风向；

4、原材料缺货涨价影响超预期：大宗商品价格、芯片等原材料成本上涨以及缺货等影响超预期可能对产业链造成不利影响；

5、汇率波动风险：汇率波动可能对汇兑损益带来不利影响；

6、选取样本数量较少可能导致统计结果偏差：选取的样本数量较少可能导致统计结果偏差。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《双碳&数字经济带动通信+能源等需求，精选穿越周期&高景气细分领域投资机会》

对外发布时间：2022年05月09日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

唐海清SAC编号：S1110517030002